摘要：從今年下半年到去年，政策相對比較集中的出臺，再加上財政部為首的主管部委他們對于PPP的動員宣傳，還有隨著去年以來國家級的示范，以及各個省推的省級示范項(xiàng)目不斷的宣傳，再加上未來推動更多PPP項(xiàng)目落地，不斷出臺的一些政策，從政策層面上支持的力度越來越大，所以在更廣的范圍，從一開始我們了解的更傳統(tǒng)的一些市政基礎(chǔ)設(shè)施的領(lǐng)域，到剛才專家提到的類似于海綿城市，片區(qū)開發(fā)，這些都是屬于更廣的領(lǐng)域里我們看到有PPP項(xiàng)目的信息。

　　脫虛入實(shí)下，堅(jiān)定配置機(jī)構(gòu)持倉少但邏輯發(fā)生變化的板塊。ppp是民間投資+準(zhǔn)財政的結(jié)合點(diǎn)。隨著政策到位，項(xiàng)目落地加速，PPP的確定性將得到體現(xiàn)，對上市公司的業(yè)績拉動也會愈發(fā)明顯。華泰策略/宏觀/建筑建材/電新環(huán)保團(tuán)隊(duì)，特邀PPP領(lǐng)域資深專家與上市公司高管，聯(lián)合解讀PPP主題投資機(jī)會。

　　周蘭平：很高興有這樣一個機(jī)會來到我們?nèi)A泰證券來跟大家做PPP主題的交流，從前年P(guān)PP熱起來之后，我公開的培訓(xùn)做的比較多，類似的小型沙龍參加的比較少，而且今天主要都來自于金融背景的專家們，所以在PPP涉及到金融的視角上，我希望借這個機(jī)會跟大家多學(xué)習(xí)，多請教。因?yàn)槲沂莵碜月蓭熓聞?wù)所，所以我想把我這兩年多來，結(jié)合這么多的政策，以及PPP項(xiàng)目推進(jìn)的過程中我們參與的實(shí)踐的心得跟大家做一個分享，最近看起來力度還是越來越大，結(jié)合剛才各位專家的分享，從這個層面上也是感觸更加的深。我主要從三個方面跟大家介紹我的一個心得，剛才看到華泰的分析報告里面提到，有關(guān)PPP的一些信息。

　　從今年下半年到去年，政策相對比較集中的出臺，再加上財政部為首的主管部委他們對于PPP的動員宣傳，還有隨著去年以來國家級的示范，以及各個省推的省級示范項(xiàng)目不斷的宣傳，再加上未來推動更多PPP項(xiàng)目落地，不斷出臺的一些政策，從政策層面上支持的力度越來越大，所以在更廣的范圍，從一開始我們了解的更傳統(tǒng)的一些市政基礎(chǔ)設(shè)施的領(lǐng)域，到剛才專家提到的類似于海綿城市，片區(qū)開發(fā)，這些都是屬于更廣的領(lǐng)域里我們看到有PPP項(xiàng)目的信息。

　　另外從參與的主體上，從前年以來最初是以央企，到了去年有更多地方上的國企，現(xiàn)在我們看到有更多的民企，剛才戴總介紹的今天有龍?jiān)膶＜遥淼拦煞?，這是我們地方的國企，還有碧水源，這些都是比較典型的，PPP在參與的主體上，也越來越廣泛，另外就是我們的金融機(jī)構(gòu)參與的力度也越來越大，無論是形式上的以財務(wù)投資人的身份參與，還是說和產(chǎn)業(yè)投資人的聯(lián)合形式的參與，PPP也越來越不容忽視了，這是一個現(xiàn)狀了。

　　就我們參與的這樣一些項(xiàng)目實(shí)踐，感受到的一個問題來講，也有利大家更理性的看待PPP的推行現(xiàn)狀。剛才我們分析報告上提到，隨著更多配套政策的出臺，我們應(yīng)該更看好PPP的下一步，現(xiàn)狀卻是在法律層面上，因?yàn)榉傻牟坏轿?，現(xiàn)在的政策主要是規(guī)范性的文件，圍繞PPP的連規(guī)章層級的文件都沒有，如果說一定要把發(fā)改委等六部委的管理辦法這個部委規(guī)章拉進(jìn)來頂多湊數(shù)算一個，但是畢竟PPP和特許經(jīng)營之間的問題還沒有理清楚，我們更多的是從財政這條線上來看待目前的政策和文件，所以規(guī)范性文件居多，然后效力層級更高的文件一直是大家千呼萬喚還沒有出來的。

　　當(dāng)然最近因?yàn)樨斦吭瓉碇鲗?dǎo)的PPP的立法和發(fā)改委原來在特許經(jīng)營層面上推的這樣一個立法工作，總理也特別重視把兩法合一的立法權(quán)收到國務(wù)院口子上來，所以后續(xù)的工作怎么推進(jìn)我們還不得而知，但是圍繞PPP立法的討論依然在繼續(xù)。不知道大家注意到?jīng)]有，昨天發(fā)改委出了一個有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP的指導(dǎo)文件，這個指導(dǎo)文件可能會對市場有一定的影響，看起來發(fā)改委要推傳統(tǒng)設(shè)施的PPP，財政要推公共服務(wù)的PPP，這是把目前政策層面的信息跟大家做一個介紹，力度還沒有到位，確實(shí)存在發(fā)改委和財政部這兩個部委，分別按照自己的方向在使力的這么一個現(xiàn)狀。

　　因?yàn)檫@個法律層面的現(xiàn)狀，導(dǎo)致民間對于PPP的落地，未來推廣過程中還是存在某種程度上的擔(dān)憂的，我重點(diǎn)講問題，我從另外一個層面給大家一個參考。違反這些政策性文件的后果現(xiàn)在是缺位的，到時候責(zé)任怎么來追究，我舉個例子來講，我們的PPP現(xiàn)在要做財政論證的前置性的工作，地方的公共預(yù)算的增長比例怎么設(shè)定是更為合理的，從地方現(xiàn)在的現(xiàn)狀來講為了推更多的項(xiàng)目，他們有人為將增長比例做大的這樣一個問題，我們看起來通過了這個結(jié)論，但是這個通過的結(jié)論在未來是不是能夠確保財政有這樣的一種實(shí)力去支撐他的付費(fèi)能力，剛才看到對政府償付信用的擔(dān)憂，因?yàn)榉傻牟坏轿淮嬖谥芏嗟牟灰?guī)范。

　　從民間資本介入，大家比較擔(dān)心的兜底的保障，為什么這么多的主體更愿意在這個時候去做，因?yàn)镻PP的政策文件至少在制度上是要保障投資人和他的資本金回報，所以從這樣的制度上的兜底保障來看，比如說有一些路橋的項(xiàng)目，包括隧道股份也參與了不少路橋的項(xiàng)目，在我們接觸的一些路橋項(xiàng)目里面，政府就不愿意為車流量做兜底，這個實(shí)際上就是因?yàn)閳蟾胬锩骖A(yù)測的車流量過分的樂觀，所以導(dǎo)致投資人的風(fēng)險其實(shí)是敞口放在那里的，這個問題我們也期待能夠在更大程度上有一些約束，能夠讓民間資本信心得到提振。

　　另外就是民間資本在退出機(jī)制上，這個是從PPP推廣以來一直是大家爭議的一個問題，我從投資的角度，我能進(jìn)能出，能順利的出，但是地方政府因?yàn)樵诶砟钌蠈τ赑PP的認(rèn)識還沒有到位，他是撈住你就不愿意讓你輕易的退出，而投資人是希望借力資本市場，包括股權(quán)融資，能夠?qū)崿F(xiàn)他的良性的退出預(yù)期，但是目前這塊的保障沒有到位，就導(dǎo)致政府和投資人在這樣的一種對話上，出現(xiàn)了很多的分歧。所以有不少項(xiàng)目看起來已經(jīng)發(fā)出來了，但是我們看到后續(xù)在初始設(shè)立的時候會有很長時間的斗爭，投資人希望最早的時候他的出資額不要那么多，他希望把一些財務(wù)投資人帶入進(jìn)來，但是政府說我招的是你，為什么你把其他投資人帶入進(jìn)來，包括在股權(quán)轉(zhuǎn)讓上面，在股權(quán)的鎖定期上，建設(shè)期，運(yùn)營期這個問題上，政府對于良性退出這樣一些想法，是有很多的不理解的。

　　第二個是理念的問題，因?yàn)槲覀兊挠^念沒有到位，但是關(guān)于PPP成熟的體系國外是有的，我們也是舶來品，在比較大的程度上借鑒英國的做法，制訂了當(dāng)前財政部這一套規(guī)范性文件，形成了這樣一個體系。所以不是說我們就一定沒有一個可以參照性的固定的做法，但是在規(guī)范性文件傳遞的這樣一種信息落地的過程中，因?yàn)楦鞣降睦砟畋旧淼牟坏轿?，包括來自于政府的，所以我們看到現(xiàn)在一方面說我們PPP的向好，另外是PPP的規(guī)范落地成為各方比較擔(dān)憂的一個問題，很多地方還是把PPP當(dāng)成一種融資工具，變相的融資工具，先把你招進(jìn)來，讓你完成我想建的基礎(chǔ)設(shè)施再說，后續(xù)有的政府確實(shí)沒有想到未來。在這樣一個理念的影響之下，導(dǎo)致他在招投資人的時候，肯定是收益率招標(biāo)，誰的收益率更低，在成本上就是按時審計，從建設(shè)成本到運(yùn)營成本可能都是按照這一套體系來這其實(shí)是很有問題的，是偏離PPP越來越多了，在類似的不規(guī)范的項(xiàng)目里面。

　　第二塊當(dāng)然也來自于我們投資人的，現(xiàn)在主力軍還是央企，上市的國企居多，因?yàn)榻窈蠼ㄖこ唐髽I(yè)是主力軍，包括剛才提到的環(huán)保，因?yàn)樵瓉磉@個背景的，投資人都是建設(shè)背景出身，他是強(qiáng)建設(shè)弱運(yùn)營的，有的時候在參與一些項(xiàng)目的時候，大家可能也忽略了后續(xù)我的運(yùn)營到底怎么來跟進(jìn)，有這樣的一個理念不到位，包括在和外部的借力上面，也有待進(jìn)一步的提升。

　　另外從今天有很多金融界的專家，金融機(jī)構(gòu)的角度來講，前段時間財政部的專家寫了一篇文章提到項(xiàng)目融資首先要取決于金融機(jī)構(gòu)能不能在國內(nèi)落地項(xiàng)目的過程中，能夠接受項(xiàng)目融資的理念和做法，但是目前雖然有個別項(xiàng)目一定程度上做到了有限追索項(xiàng)目融資，但是更廣的范圍還是缺位的，所以目前從固定回報的角度來做這樣的項(xiàng)目，一定要有人擔(dān)保，這個擔(dān)保方如果政府不能提供這樣一個征信，或者政府即使愿意，金融機(jī)構(gòu)也不認(rèn)可，最后還是企業(yè)。

　　另外剛才我們有專家說到，中央級的融資資金有財政部的，其實(shí)除了財政部之外還有剛才戴總也提到，來自發(fā)改委的層面，甚至于金融的，國開基金和農(nóng)開基金，這些都是屬于中央級的基金，這些基金最初主要是作為政府的資本金的來源，來解決它資本金不足或者資本金投資壓力的問題，現(xiàn)在我們最近也了解了，我們參與的項(xiàng)目上也有這些基金，也在為投資人提供這樣的資本金的來源，但是他的名義可能是以投資人自己的名義去注資，他以明股實(shí)債的方式來提供這樣一個資金，這樣的資金有利也有弊，利肯定是更加有利于項(xiàng)目的落地，初始資本金的籌集壓力降低了，而且成本比較低，對于整個項(xiàng)目的壓力也是有很大的降低的。但是地方政府看到有這么低成本的資金，只要申請就有可能獲取這么大一部分的資金，風(fēng)向就發(fā)生變化了，原來由賣方市場，因?yàn)槟闳卞X，你缺我的資金，現(xiàn)在變成你有低成本的資金，很多的投資人小比例的資金，可能就不被政府特別看中，這塊工程背景的企業(yè)會感受更加深刻，這也在一定程度上影響了PPP正面的推薦。

　　從機(jī)遇上我也談一談我的想法，從我們大的政策面上來講，各位專家其實(shí)點(diǎn)評是非常的到位的，國家戰(zhàn)略會往哪里發(fā)展，金融的資金就應(yīng)該往哪里去支持，戰(zhàn)略層面上、區(qū)域上面會有什么樣的重大項(xiàng)目，這些都應(yīng)該是我們投資人特別關(guān)注的，因?yàn)樨斦縿偛蓬I(lǐng)導(dǎo)說了，孫司長也講到，PPP的規(guī)范落地現(xiàn)在是接下來我們重要的一個關(guān)注點(diǎn)，從我們?nèi)グ芽仫L(fēng)險的角度來講，也是應(yīng)該重點(diǎn)從合規(guī)，雖然我們說沒有法律，但是從合規(guī)的風(fēng)險控制上面，還是應(yīng)該加以重視，從我們現(xiàn)在感受的情況來講，剛才也有人在說，我納入預(yù)算了，是不是政府就一定能夠償債，我什么樣的一些舉措能夠讓我對于政府償債的信用能夠有一個確信，這個我覺得從技巧的角度來說，從示范項(xiàng)目入手，國家級的示范、部級的示范以及省級的示范，我相信支持政策肯定會比較多的，它在合規(guī)上肯定會受到更多的監(jiān)管，這是第一點(diǎn)。

　　當(dāng)然了，能進(jìn)能出，最近江蘇省省級示范被拋出來七個，就是因?yàn)樗鼈儾辉俜显瓉鞵PP的基本要求，被踢出去了，所以我們還要有一個動態(tài)的關(guān)注，在面對的問題上，第三點(diǎn)的建議就是聯(lián)合，今天上午有一家國內(nèi)的民企上市，也在關(guān)注國內(nèi)的PPP，他們覺得自己還是進(jìn)入的有點(diǎn)晚，我覺得還是要有積極心態(tài)的，晚了，但是前面已經(jīng)有一些人做了一些探索，你可以作為第一手的訴求避免走這些彎路，另外從比較多的央企、上市的國企在前端做了很深入的項(xiàng)目的介入之后，他們其實(shí)也需要有更多的合作的資金，或者合作的資源，所以我們有實(shí)力的民企這個時候是很好的一個行情的背景，我們可以把這樣一些央企和上市的國企作為很好的合作的對象，提升我們抗風(fēng)險的能力。而且確實(shí)是各自的優(yōu)勢不一樣，有的央企跟我倒苦水，說我覺得PPP本來是降債的，現(xiàn)在將地方政府的債務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移到央企身上了，我想央企也不想背著這樣一個包袱，他也不希望有更多的風(fēng)險，所以在合作的主體上可以有更多的聯(lián)合，包括產(chǎn)業(yè)資本和金融資本更多的聯(lián)合，來為我們后續(xù)的融資的渠道的拓寬，打下比較好的基礎(chǔ)，來解決我們金融政策不完全配套PPP的尷尬。

　　最后一點(diǎn)建議，抓住這樣一個機(jī)遇還是要借助更多的外腦，在座的專家都可以在PPP大有作為，剛剛結(jié)束的PPP論壇上有人在說，地方政府也在反映咨詢機(jī)構(gòu)的供給還是不足，我覺得從我的心得來看，金融背景的專家轉(zhuǎn)型到PPP里面是比較快的，因?yàn)樗詈笃鋵?shí)是首先要用金融思維來看待PPP項(xiàng)目的落地，從投資人角度給的建議就是我們要充分借力外部專家，最初參與的這樣一些項(xiàng)目，風(fēng)控給把關(guān)好，借助更多的外部的資源，讓自己轉(zhuǎn)型的路徑邁的更穩(wěn)一些，我相信隨著參與主題更加的謹(jǐn)慎，中央層面上的政策也逐步從更加規(guī)范的引導(dǎo)上來出臺，PPP的向好不是夢想，是我們可以期待的，不遠(yuǎn)的明天就可以讓我們看到這樣一個現(xiàn)實(shí)。